在作为私营公司运营 24 年后，SpaceX 于昨日提交了 S-1 文件。这份文件揭示了一家 AI 时代的综合性企业。SpaceX 拥有三个截然不同的业务板块：太空、星链和 AI。

2025 年，SpaceX 实现合并营收 187 亿美元，调整后 EBITDA 为 66 亿美元。但真正的故事隐藏在这些营收数字之下。

SpaceX 运营着三项经济模式根本不同的业务：

业务板块	2025 年营收	营业利润率	资本支出
星链	114 亿美元	+39%	42 亿美元
太空	41 亿美元	-16%	38 亿美元
AI	32 亿美元	-199%	127 亿美元

星链占据主导地位，占总营收的 61%。太空发射业务贡献了 22%。AI 板块（包括 X 平台广告、订阅服务，以及通过 2026 年 2 月完成的 xAI 合并而整合的 xAI 计算基础设施）贡献了 17%。

太空业务支撑着星链（并最终支撑轨道 AI）。星链为企业提供资金。AI 业务目前消耗资本，但承诺未来将带来杠杆效应。

星链：现金引擎

星链是 SpaceX 规模最大且盈利的业务。

2025 年，星链实现了 44 亿美元的营业利润，营业利润率为 39%。与此同时，太空板块录得 6.57 亿美元的营业亏损（主要是星舰的研发支出），而 AI 业务则因建设 COLOSSUS 数据中心和训练 Grok 烧掉了 64 亿美元。

S-1 文件提供了历史用户数据，显示出快速增长：

星链用户数从 2023 年的 230 万增长到 2024 年的 440 万，再到 2025 年的 890 万，年复合增长率为 97%。2025 年营收同比增长 49.8%，达到 114 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，星链在 164 个国家、地区及其他市场拥有 1030 万用户，由近地轨道上约 9600 颗宽带和移动卫星提供支持，占所有可机动活跃卫星的 75%。

在成本基础上摊销更多营收改善了经济状况：

营收同比增长 50%。营业利润增长 120%。调整后 EBITDA 增长 86%。这就是卫星网络固有的杠杆效应：一旦星座建成，每个新增用户带来的营收几乎不产生边际成本。

太空：市场主导地位

SpaceX 的太空板块在 2025 年出现亏损，尽管其发射质量占全球入轨总质量的 80% 以上。

亏损源于星舰（Starship）的研发。该公司已执行 11 次星舰飞行测试，第 12 次已排上日程。SpaceX 预计星舰将于 2026 年下半年开始执行有效载荷交付任务。

猎鹰（Falcon）的经济效益已极为出色。一枚猎鹰 9 号（Falcon 9）助推器已实现 34 次重复飞行。以每次发射 6700 万美元计算，在完成 620 次轨道发射且任务成功率超过 99% 的情况下，SpaceX 已破解了可重复使用技术的密码。

星舰的目标是进一步拓展这一优势：在完全可重复使用配置下，向近地轨道（LEO）运送 100 公吨有效载荷；周转时间可与商业航空相媲美；并有望将发射成本较历史平均水平降低 99% 以上。

人工智能：巨额投资

xAI 板块是 SpaceX 押注最大的领域。

在总计 207 亿美元的资本支出中，61%（127 亿美元）投入了人工智能基础设施。SpaceX 声称已部署了首个连贯的千兆瓦级 AI 训练集群；即位于孟菲斯和密西西比州的 COLOSSUS 和 COLOSSUS II。

该 AI 平台具备规模化能力：

X 平台拥有 5.5 亿月活跃用户，其中 1.17 亿用户使用 Grok 的 AI 功能。这意味着该平台的 AI 渗透率达到 21%。

SpaceX 127 亿美元的 AI 资本支出规模庞大，但与科技巨头的投入相比仍相形见绌：

公司	2025 年 AI/云资本支出（十亿美元）	对比 SpaceX AI
微软	80	6.3 倍
亚马逊	80	6.3 倍
谷歌	75	5.9 倍
甲骨文	50	3.9 倍
SpaceX AI	12.7	—

科技巨头在 2025 年合计在 AI/云基础设施上花费了约 2850 亿美元以上。SpaceX 的 AI 资本支出占这一总额的 4.5%，但仅产生 32 亿美元收入（收入与资本支出比为 25%），而科技巨头则拥有更成熟的 2-3 倍比率。

S-1 文件揭示了 SpaceX 的长期 AI 战略：轨道 AI 计算。这一构想十分精妙。地球上的 AI 基础设施面临电力限制。太阳拥有太阳系 99.8% 的能量。天基太阳能电池阵列每单位面积的发电量是地面装置的 5 倍。SpaceX 计划从 2028 年开始部署 AI 计算卫星。

SpaceX 的目标是在 2026 年 6 月 12 日上市时达到 1.75 万亿美元的估值，使其成为全球市值最高的五家公司之一。S-1 文件揭示了一家现代 AI 企业集团惊人的规模与近乎无限的雄心。