我们现在已经有足够的数据点来得出一些初步结论。Harvey、Legora 和 Sierra 各自在九个月内相继宣布年经常性收入突破 1 亿美元，而 Ramp 和 Decagon 则分别以 14 亿美元和 3500 万美元的规模夹在两端。
答案在规模化阶段当前 ARR 的 25-125 倍之间浮动，而近期倍数还在进一步上升。
这些是规模化阶段增长最快的企业。上方的虚线显示了多个倍数区间；令人惊讶的是，尽管 ARR 大幅增长，每家公司似乎都只在某一两个区间内交易。通常情况下，倍数会随规模扩大而压缩。
在 2026 年 1 月，我们可以看到 Legora、Sierra 和 Ramp 的倍数加速上升。其中一部分可能归因于持续加速（Databricks 是另一个例子）；另一个因素则是更有利的融资市场环境。
2021 年，我曾撰文讨论 100 倍 ARR 倍数——这是对私营初创公司和上市公司的溢价估值。五年后，我们回到了同样的水平，但底层的增长速度大约快了 3 倍。
-
Harvey 于 2025 年 8 月 4 日宣布突破 1 亿美元，CEO Winston Weinberg 接受了 CNBC 采访。Sierra 于 2025 年 11 月 21 日发布了“Sierra 在 7 个季度内达成 1 亿美元 ARR 里程碑”的公告。Legora 于 2026 年 4 月 2 日在其新闻室宣布突破 1 亿美元。估值均为各里程碑之前一轮融资的投后估值：Harvey 于 2025 年 6 月 23 日完成的 50 亿美元 E 轮融资，Sierra 于 2025 年 9 月完成的 100 亿美元融资，以及 Legora 的 56 亿美元 D 轮融资（含其 2026 年 4 月的扩展）。据 TechCrunch 报道，各轮融资定价时的已披露收入约为 Harvey 7500 万美元，而 Sierra 未披露，其里程碑之前的最后一个数字是 2024 年底的 2600 万美元。增长率是根据每家公司此前披露的收入数据年化计算的。这些公司均未经审计且全部为私营企业。时间序列中加入了 Ramp 和 Decagon。Ramp 的收入包含客户刷卡消费产生的交换费，而非纯粹的合同订阅收入，因此其倍数更适合与金融科技同类公司进行比较。Decagon 自 2024 年底以来未披露收入，因此其 129 倍是用 2026 年 1 月的一轮融资除以 2025 年 10 月的估算值得出的，应视为上限而非确切数字。↩︎
-
这两张图表背后的收入数据，是将公司声明与公开推算相结合得出的，因此这些估算存在相当大的误差。十五个观测点中有九个来自公司公告或创始人发文；其余则是第三方估算，用于填补披露之间的空白。低于1亿美元的数据全部为估算值。请将每条曲线的走势视为核心发现，而非精确的数值水平。↩︎
-
100倍ARR倍数，2021年11月4日。↩︎