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Tomer Tunguz 博客（VC 分析）
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60AI 编辑部评分，满分 100

每个类别都有赢家：AI 时代 SaaS 龙头的估值溢价

2026-08-11 08:00· 18小时前
AI 导读

SaaS 估值整体承压，但每个细分赛道都跑出了 AI 龙头：CrowdStrike 以 34.4x 前瞻收入领跑安全（中位数 3.9x），Cloudflare 32.6x 对 17.5x，Shopify 11.3x 对 1.4x。

推荐理由

用估值倍数差量化了市场愿为AI整合叙事支付的溢价，比行业报告更直接地揭示投资者如何区分企业的AI实质与口号。

正文 · AI 翻译

SaaS 行业的整体崩塌压低了估值倍数。但在几乎每一个细分品类中，总有一个领导者能够脱颖而出、蓬勃发展。

Category medians hide 30x spreads inside Infrastructure and Security

CrowdStrike 的估值是安全行业中位数的 3.9 倍；Cloudflare 是基础设施中位数的 3.4 倍；而 Shopify 则是电商中位数的 8.1 倍。

它们每一家都开辟了一条以 AI 为核心的独特发展路径。

Top name's multiple as a ratio of its category median, versus the 4.4x 2021 drawdown

CrowdStrike 的远期收入倍数为 34.4 倍。Palo Alto 的估值为 22 倍。企业部署的每一个 AI 智能体都是一个需要防御的新端点，而防御这些端点，就需要处理 CrowdStrike 的 Threat Graph 每天已经关联起来的万亿级安全事件。

Cloudflare 的估值为 32.6 倍。其最接近的同行 Snowflake 估值为 17.5 倍。如今，流经其网络的流量中，超过一半已不再是人类产生的，因此每一个触达客户的智能体，都变成了 Cloudflare 需要路由、检查并最终计费的一次请求。

Shopify 的估值为 11.3 倍。其电商同行估值中位数为 1.4 倍。购物智能体发送的订单，其新客户转化率是其他渠道的两倍，而且由于这些订单直接写入 Shopify，这部分需求便直接落入了 Shopify 已经收取的抽成费率之中。

Samsara 的估值为 10.8 倍。垂直 SaaS 的中位数估值为 4.0 倍。其平台每年流转的 25 万亿个数据点、行车记录仪影像以及维护工作流——正如 Sanjit Biswas 所说，这些数据在互联网上是找不到的——正是任何基础模型都无法买到的训练数据。

ServiceNow 的估值为 7.4 倍。生产力与协作软件的中位数估值为 3.4 倍，而 Atlassian 的估值为 5.1 倍。购买智能体的企业需要一个统一治理这些智能体的平台，这正是 ServiceNow 的 AI 业务年度合同价值（ACV）突破 10 亿美元，并计划到 2030 年占到总 ACV 的 30% 的原因。

Figma 的估值为 6.7 倍。GitLab 是这个列表中另一家开发者与设计类公司，其估值为 4.6 倍。随着 AI 将代码编写本身商品化，关于“该构建什么”的判断力成为了稀缺资源，而 Figma 年经常性收入（ARR）超过 1 万美元的客户中，已有超过 80% 每周都在消耗 AI 积分。

Twilio 的估值为 5.6 倍。通信领域的 RingCentral 估值为 2.4 倍。语音智能体必须通过某个运营商的网络才能触达人类用户，而这种需求推动 Twilio 的语音业务收入连续第六个季度增长超过 20%。

Salesforce 为 4.0 倍。营销与销售板块的中位数为 2.3 倍。智能体的价值取决于其所依托的客户记录，这正是 Agentforce 实现 12 亿美元 ARR、增长 205% 的原因，其中超过一半的销售额来自既有客户群的追加销售。

这些都不是各自类别中增长最快的公司。CrowdStrike 增长 23%，市盈率为 34.4 倍，而同一类别中 Rubrik 增长 46%，市盈率仅为 10.4 倍。Salesforce 增长 11%，几乎慢于所有其他公司。

但市场相信 AI 的故事、AI 基础设施、推理收入以及其持久性。

Every category except Commerce has rallied in the last quarter

同样打破这一叙事的还有：上个季度公开软件市场几乎所有类别都在上涨，而在安全、开发者和设计领域，每家公司都在上涨。

SaaS multiples hit a new low in March 2026, then bounced 33% in five months

自 2021 年以来，估值上限已从 100 倍降至 34 倍，目前只有 11 家公司超过 10 倍。但市场顶部的景象正在回暖。

看到右下角那个小小的拐点了吗？

  1. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/03/03/crowdstrike-crwd-q4-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  2. https://www.fool.com/investing/2026/08/07/more-than-half-of-cloudflares-network-traffic-is-n/ ↩︎

  3. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/05/shopify-shop-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  4. https://s29.q4cdn.com/853855404/files/doc_financials/2026/q4/CORRECTED-TRANSCRIPT_-Samsara-Inc-IOT-US-Q4-2026-Earnings-Call-5-March-2026-5_00-PM-ET.pdf ↩︎

  5. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/servicenow-reports-second-quarter-2026-201000482.html ↩︎

  6. https://s206.q4cdn.com/973901332/files/doc_financials/2026/q2/Figma-Q2-26-Prepared-Remarks.pdf ↩︎

  7. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/30/twilio-twlo-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  8. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001108524/000110852426000125/crm-q1fy27xexhibit991.htm ↩︎

  9. https://tomtunguz.com/100x-arr/ ↩︎

智能体现象/趋势

来源：Tomer Tunguz 博客（VC 分析） · tomtunguz.com

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每个类别都有赢家：AI 时代 SaaS 龙头的估值溢价

Tomer Tunguz 博客（VC 分析）·2026-08-11 08:00·18小时前
AI 导读

SaaS 估值整体承压，但每个细分赛道都跑出了 AI 龙头：CrowdStrike 以 34.4x 前瞻收入领跑安全（中位数 3.9x），Cloudflare 32.6x 对 17.5x，Shopify 11.3x 对 1.4x。

正文 · AI 翻译

SaaS 行业的整体崩塌压低了估值倍数。但在几乎每一个细分品类中，总有一个领导者能够脱颖而出、蓬勃发展。

Category medians hide 30x spreads inside Infrastructure and Security

CrowdStrike 的估值是安全行业中位数的 3.9 倍；Cloudflare 是基础设施中位数的 3.4 倍；而 Shopify 则是电商中位数的 8.1 倍。

它们每一家都开辟了一条以 AI 为核心的独特发展路径。

Top name's multiple as a ratio of its category median, versus the 4.4x 2021 drawdown

CrowdStrike 的远期收入倍数为 34.4 倍。Palo Alto 的估值为 22 倍。企业部署的每一个 AI 智能体都是一个需要防御的新端点，而防御这些端点，就需要处理 CrowdStrike 的 Threat Graph 每天已经关联起来的万亿级安全事件。

Cloudflare 的估值为 32.6 倍。其最接近的同行 Snowflake 估值为 17.5 倍。如今，流经其网络的流量中，超过一半已不再是人类产生的，因此每一个触达客户的智能体，都变成了 Cloudflare 需要路由、检查并最终计费的一次请求。

Shopify 的估值为 11.3 倍。其电商同行估值中位数为 1.4 倍。购物智能体发送的订单，其新客户转化率是其他渠道的两倍，而且由于这些订单直接写入 Shopify，这部分需求便直接落入了 Shopify 已经收取的抽成费率之中。

Samsara 的估值为 10.8 倍。垂直 SaaS 的中位数估值为 4.0 倍。其平台每年流转的 25 万亿个数据点、行车记录仪影像以及维护工作流——正如 Sanjit Biswas 所说，这些数据在互联网上是找不到的——正是任何基础模型都无法买到的训练数据。

ServiceNow 的估值为 7.4 倍。生产力与协作软件的中位数估值为 3.4 倍，而 Atlassian 的估值为 5.1 倍。购买智能体的企业需要一个统一治理这些智能体的平台，这正是 ServiceNow 的 AI 业务年度合同价值（ACV）突破 10 亿美元，并计划到 2030 年占到总 ACV 的 30% 的原因。

Figma 的估值为 6.7 倍。GitLab 是这个列表中另一家开发者与设计类公司，其估值为 4.6 倍。随着 AI 将代码编写本身商品化，关于“该构建什么”的判断力成为了稀缺资源，而 Figma 年经常性收入（ARR）超过 1 万美元的客户中，已有超过 80% 每周都在消耗 AI 积分。

Twilio 的估值为 5.6 倍。通信领域的 RingCentral 估值为 2.4 倍。语音智能体必须通过某个运营商的网络才能触达人类用户，而这种需求推动 Twilio 的语音业务收入连续第六个季度增长超过 20%。

Salesforce 为 4.0 倍。营销与销售板块的中位数为 2.3 倍。智能体的价值取决于其所依托的客户记录，这正是 Agentforce 实现 12 亿美元 ARR、增长 205% 的原因，其中超过一半的销售额来自既有客户群的追加销售。

这些都不是各自类别中增长最快的公司。CrowdStrike 增长 23%，市盈率为 34.4 倍，而同一类别中 Rubrik 增长 46%，市盈率仅为 10.4 倍。Salesforce 增长 11%，几乎慢于所有其他公司。

但市场相信 AI 的故事、AI 基础设施、推理收入以及其持久性。

Every category except Commerce has rallied in the last quarter

同样打破这一叙事的还有：上个季度公开软件市场几乎所有类别都在上涨，而在安全、开发者和设计领域，每家公司都在上涨。

SaaS multiples hit a new low in March 2026, then bounced 33% in five months

自 2021 年以来，估值上限已从 100 倍降至 34 倍，目前只有 11 家公司超过 10 倍。但市场顶部的景象正在回暖。

看到右下角那个小小的拐点了吗？

  1. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/03/03/crowdstrike-crwd-q4-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  2. https://www.fool.com/investing/2026/08/07/more-than-half-of-cloudflares-network-traffic-is-n/ ↩︎

  3. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/05/shopify-shop-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  4. https://s29.q4cdn.com/853855404/files/doc_financials/2026/q4/CORRECTED-TRANSCRIPT_-Samsara-Inc-IOT-US-Q4-2026-Earnings-Call-5-March-2026-5_00-PM-ET.pdf ↩︎

  5. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/servicenow-reports-second-quarter-2026-201000482.html ↩︎

  6. https://s206.q4cdn.com/973901332/files/doc_financials/2026/q2/Figma-Q2-26-Prepared-Remarks.pdf ↩︎

  7. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/30/twilio-twlo-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

  8. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001108524/000110852426000125/crm-q1fy27xexhibit991.htm ↩︎

  9. https://tomtunguz.com/100x-arr/ ↩︎

来源：Tomer Tunguz 博客（VC 分析）· tomtunguz.com