英伟达上一季度营收达到 960 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%。公司对第三季度的指引为 1080 亿美元，上下浮动 2%。

这一指引意味着单季度营收将突破 1000 亿美元大关。没有任何一家半导体公司曾达到过这一门槛，也没有任何一家公司在保持三位数增长的同时达到过这一水平。

仅第二季度年化营收就已达 3850 亿美元。按 1080 亿美元计算，英伟达年化营收将达到 4320 亿美元，使其成为全球第六大公司，超越苹果、McKesson 和 Alphabet。

排在其前面的只剩亚马逊、沃尔玛、国家电网、联合健康集团和沙特阿美，这些公司的年复合增长率在 -3% 到 14% 之间。而英伟达的增速是 106%。

从毛利润来看，数字更加惊人。由于英伟达的毛利率高达 75.0%，1080 亿美元的季度营收年化后对应 3240 亿美元的年毛利润，位居全球第二。

但营收构成正在发生变化。

Colette Kress 给出了具体拆分：

“超大规模云厂商营收同比增长超过一倍，环比增长 13%……ACIE 营收同比增长 138%，环比增长 25%，增长动力来自 AI 原生企业、企业客户和主权客户的终端需求。”

新云厂商（neoclouds）首次贡献了数据中心净新增营收的大部分。这一转变表明英伟达的业务比以往更健康、更多元化，但也引发了一个问题：超大规模云厂商的自研芯片、Google TPU、Amazon Trainium 和 Meta MTIA 是否最终会减缓大型科技公司的需求。

Jensen Huang 这样描述替代需求：

“去年这个时候，只有一家实验室在推动建设；而今天，我们正迎来新 AI 实验室和创业公司的黄金时代，多个前沿实验室并行扩展，开源模型生态蓬勃发展，物理 AI 也正在落地。”

这也改变了信用风险格局。非超大规模云厂商的资产负债表明显弱于大型科技公司，现金流也更小，这意味着英伟达很可能需要提供更多供应商融资来支撑它们的增长。这一点已经反映在应收账款上。

应收账款周转天数（DSO）在一个季度内从 45 天跃升至 60 天。在此之前的八个季度里，DSO 一直保持在 43 到 46 天的区间内。营收环比增长 18%，而应收账款增长了 64%。

Kress 将其归因于“与某些投资级客户签订的大型、跨季度协议中延长的付款条款”。

下个季度请关注 DSO（应收账款周转天数）。如果 60 天只是一次性的重置，那么该指标会持平或回落。如果它继续攀升，则表明 NVIDIA 正在提供更多信贷，以维持那些无法自行负担增长成本的买家的需求。

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1. 基于《财富》世界 500 强的年收入：亚马逊（7170 亿美元）、沃尔玛（7130 亿美元）、国家电网（6550 亿美元）、联合健康（4480 亿美元）和沙特阿美（4460 亿美元）。↩︎