# AWS 通往万亿美元营收之路

- 来源：Tomer Tunguz 博客（VC 分析）
- 发布时间：2026-07-30 08:00
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## 精选理由

作者用财报数据对比三大云的增速、订单与资本开支差异，并引出企业推理负载能否接棒实验室需求这一关键变量。

## AI 摘要

AWS 本季度年化营收达 1690 亿美元，同比增长 36.7%，为 18 个季度最快增速，且连续第五个季度加速。Andy Jassy 称 AWS 有潜力成为“1 万亿美元营收业务”，并将 2026 年资本开支计划从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元。但 AWS 积压订单仅 4960 亿美元，落后于微软的 6780 亿美元，且自由现金流已转为负 76 亿美元。

## 正文

Andy Jassy 表示，AWS 有“潜力成为年收入达 1 万亿美元的业务”。1

亚马逊曾以为天花板是几千亿美元，如今它认为这项业务“至少会翻倍”。AWS 本季度按年化计算，营收运行率已达 1690 亿美元。

亚马逊的迅猛增长点燃了资本主义的梦想。AWS 增长了 36.7%，这是 18 个季度以来最快的增速，也是连续第五个季度加速增长。2 五个季度前，其增速为 17%；如今已达 37%。

在这张图表上，AWS 的曲线斜率位居第二陡峭，六个季度内加速了 20 个百分点，而 Google Cloud 则加速了 54 个百分点。相比之下，Azure 几乎持平，本季度之前连续三个季度恰好保持在 40%，仅增加了 10 个百分点。AWS 与 Azure 之间 16 个百分点的差距已缩小至 6 个百分点。

与微软对比是公平的，因为两者战略相似：都不拥有前沿模型，并且都在销售自研芯片，与 Nvidia 的利润率抗衡。

AWS 正以 37% 的复合增长率，从市场上最大的纯云业务基数出发，并且实现了盈利。营业利润增长 64%，达到 166 亿美元，利润率达到 39.4%，同比上升 650 个基点。21

前瞻性订单簿则讲述了一个不那么光鲜的故事。AWS 期末积压订单达 4960 亿美元，较三个月前的 3640 亿美元实现了三位数增长，但尽管 AWS 是三者中规模最大的业务，其积压订单却是三家中最小的。31

在这方面，亚马逊落后了，而前沿实验室正是原因所在。微软的 6780 亿美元积压订单规模最大，部分原因在于其中很大一部分来自 OpenAI，微软很早就锁定了 OpenAI 对 Azure 的承诺。4 亚马逊在这些交易上入场较晚：Anthropic 和 OpenAI 后来做出了多吉瓦级的 Trainium 承诺，但这些合同是在微软已经记入自己的订单之后才达成的。1

与 Google 一样，亚马逊正将每一美元的自由现金流都投入资本支出，并在此基础上举债，这与微软更为谨慎的路线形成分歧。过去十二个月的自由现金流从一年前的正 182 亿美元降至负 76 亿美元。5 Alphabet 在同一季度也转为负值，这是其自 2004 年上市以来的首次；微软则保持正值，为 196 亿美元。64 在被问及资金从何而来时，Olsavsky 指出，亚马逊今年一直在发行债券。1

亚马逊目前在基础设施上的支出，已超过整个公司所产生的现金总额。

微软面临同样的需求，支出了358亿美元的现金资本开支，若计入融资租赁则接近410亿美元，而艾米·胡德将这种短暂的份额表述为一种她可以调节的期权。亚马逊支出了531亿美元，并将其2026年计划从2000亿美元上调至2200亿美元，理由是内存价格上涨。微软做了对冲。亚马逊没有。

贾西对此的辩护异常具体。数据中心在产生任何收益之前，要先吸收资本长达两年，之后使用寿命可达30年或更久。服务器在部署前数月到位，不到三年即可回本，其使用寿命为五到六年，对应的是至少五年的AI产能合同。

因此，这万亿美元押注归结为一个问题，而这不是融资问题。贾西将AI采用描述为杠铃形，一端是消耗“大量、大量算力”的实验室，另一端是企业收获成本节省。“杠铃中间，”他说，“是所有当前的企业生产工作负载，”其中大多数尚未广泛使用推理能力。中间部分“将是最大的绝对细分市场”。

这一部分能否快速到来，就是这场赌注，而贾西主动承认了这一点：“我不知道杠铃中间部分的增长轨迹，是否会像我们目前看到的杠铃形AI实验室部分那样陡峭得惊人。”

如果他说对了，AWS将凭一己之力突破万亿美元营收大关。亚马逊的估值约为销售额的三倍，因此一家由AWS拉动前行的公司，其市值将接近10万亿美元。

亚马逊2026年第二季度财报电话会议记录，2026年7月30日；可通过亚马逊投资者关系网站获取回放。贾西谈及AWS有望成为“万亿美元营收业务”的潜力，以及从“数千亿美元”升级至“至少翻倍”的预期；4960亿美元的积压订单实现三位数增长；营收增长36.7%，连续第五个季度加速；单季新增营收超过46亿美元；1690亿美元的年化营收规模若作为独立公司可位列财富500强第24位；2026年预期现金资本支出从2000亿美元上调至2200亿美元，原因是内存成本上升；数据中心交付周期为两年，而使用寿命超过30年；服务器和网络设备盈亏平衡期不到三年，而使用寿命为五至六年；AI容量合同期限至少五年；“如果需求不存在，我们就不会投入资本”；2026年和2027年容量不足；2028年需求惊人；Anthropic和OpenAI对Trainium芯片的数十吉瓦级承诺；AI采用呈现杠铃形态，实验室消耗“海量计算资源”，中间的企业生产负载是“最大的绝对细分市场”，但他也警告称“我不确定杠铃中间部分的发展轨迹是否会像当前杠铃形态的AI实验室部分那样呈现同样陡峭的曲线”。奥尔斯夫斯基在回答科林·塞巴斯蒂安关于建设资金来源的提问时表示，亚马逊今年已发行债券，并保留了“大量选择”。奥尔斯夫斯基还提到，AWS利润率同比上升650个基点，剔除能源衍生品公允价值收益后为520个基点，第二季度现金资本支出为531亿美元。↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎

亚马逊2026年第二季度财报：AWS净销售额422.32亿美元，同比增长37%；AWS营业利润166.21亿美元；公司整体营业利润274.61亿美元；滚动经营现金流1614.03亿美元；滚动物业及设备购置（扣除销售及激励收入）1690.07亿美元；滚动自由现金流为负76.04亿美元；第二季度物业及设备购置542.08亿美元，扣除11.32亿美元相关收入。AI与芯片业务年化营收均超过250亿美元。上年同期滚动数据为1029亿美元，作为可比期间。↩︎ ↩︎ ↩︎

亚马逊 2026 年第一季度 10-Q 财报：截至 2026 年 3 月 31 日，长期客户合同承诺（主要为 AWS）约为 3640 亿美元，加权平均剩余期限为 5.5 年。 ↩︎

微软 2026 财年第四季度财报：微软云收入 593 亿美元，同比增长 27%；Azure 及其他云服务收入同比增长 43%；智能云收入 393 亿美元；商业剩余履约义务（RPO）达 6780 亿美元；Azure 年收入突破 1000 亿美元。微软第四季度现金资本支出为 358 亿美元，含融资租赁在内约为 410 亿美元，数据来自公司 2026 财年第四季度材料和电话会议评论；同期经营现金流为 554 亿美元，自由现金流为 196 亿美元。Amy Hood 披露，剔除 OpenAI 后 RPO 增长 25%，而包含 OpenAI 时增长 84%；OpenAI 的隐含占比由这两个比率推算得出，并非单独披露。需要注意的是，亚马逊的 531 亿美元为固定资产净购置额，而微软的数字为现金资本支出，因此两者对比仅具参考性，并非严格同口径。 ↩︎ ↩︎ ↩︎

亚马逊 2026 年第二季度财报电话会议幻灯片：自由现金流从 2025 年第二季度的 182 亿美元降至 2026 年第二季度的负 76 亿美元；经营现金流同比增长 33%。 ↩︎

Alphabet 2026 年第二季度业绩：谷歌云收入 248 亿美元，同比增长 82%，营业利润 88 亿美元。Alphabet 第二季度资本支出为 449 亿美元，云积压订单为 5140 亿美元，数据来自公司第二季度报告及管理层评论。Alphabet 自由现金流转负：2026 年第二季度为负 59 亿美元，为 2004 年 IPO 以来首次出现负值季度。 ↩︎

这是作者自己的推算，并非公司指引。将 2026 财年第二季度的分部收入年化后，AWS 约为 1690 亿美元，核心业务约为 6340 亿美元，其中北美季度收入为 1162 亿美元，国际季度收入为 422 亿美元。核心业务当季综合增长 15.7%，其中北美增长 16%，国际增长 15%。若 AWS 保持 20% 的持续增长，其年收入将在 9.8 年后达到 1 万亿美元；核心业务同期按 15.7% 复利增长，将达到约 2.6 万亿美元，总收入接近 3.6 万亿美元，按三倍市销率计算市值约为 10.9 万亿美元。AWS 增长更快反而会拉低总估值，因为核心业务在更大基数上复利增长的年限更短：若 AWS 保持 37% 的持续增长，将在 5.7 年后达到 1 万亿美元，总收入约为 2.5 万亿美元，按相同倍数计算市值约为 7.4 万亿美元。核心业务在十年内保持 15.7% 的增长是较为激进的假设；若每年递减一个百分点至 6% 的底线，则在上述 AWS 增长路径下，总估值区间为 7.0 万亿至 8.5 万亿美元。Jassy 并未为万亿目标设定时间表，因此时间跨度是作者自己的假设。三倍市销率是对亚马逊当前交易水平的描述性指标，而非估值方法，而且万亿美元规模的 AWS 将带来比当前以零售为主的业务更高利润率的收入结构。 ↩︎