谷歌云2026年第二季度营收同比增长82%，达到248亿美元，超出市场预期的223亿美元。仅这一数字就足以成为任何财报的头条新闻。但更重要的信号在于它所趋同的方向：谷歌云目前的增长率已与英伟达如出一辙。

谷歌本季度确实开始销售硬件。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐告诉投资者，谷歌“开始确认TPU系统销售的收入，这是我们首次在第二季度将TPU系统交付到客户数据中心。”但她明确表示，这笔收入规模很小：即便剔除TPU系统销售的影响，云业务增长“依然显著加速”，而TPU收入的大头要到2027年才会落地。这种趋同另有源头。谷歌云按小时出租AI算力，英伟达则直接出售芯片，而两条收入线都源自同一个需求——训练和运行AI模型。

图表展示了这种趋同。谷歌云与英伟达的数据中心业务如今沿着同一条曲线演进，一条靠租赁收入向上弯曲，另一条靠整机销售，英伟达在规模上领先。

管道数据也指向同一方向。谷歌云的积压订单达到5140亿美元，较一年前的1060亿美元增长385%，单季度增加超过500亿美元，其中略过半数的订单将在24个月内转化为收入。与其他超大规模云厂商相比，四大云服务商目前合计持有超过2万亿美元的合同需求。

此外，谷歌还享有规模经济效应。云业务营业收入达到88亿美元，同比增长超过两倍，营业利润率从一年前的20.7%扩大至35.6%。

与AWS相比，利润率差距正在迅速收窄。

业务板块	营业收入	营收	营业利润率	利润率同比变动
AWS	142亿美元	376亿美元	37.7%	-1.8个百分点
谷歌云	88亿美元	248亿美元	35.6%	+14.9个百分点

时间节点有所不同：AWS尚未公布2026年第二季度财报，因此其数据为2026年第一季度，而谷歌云的数据为2026年第二季度。AWS在绝对金额上仍然更大，但其利润率同比下滑了近两个百分点，而谷歌云的利润率则扩大了近十五个百分点，将一年前还高达19个百分点的差距收窄至仅剩两个百分点。

资本投入的回报率十分明确，因此预计还会有更多资本支出。谷歌将2026年全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，高于此前的1800亿至1900亿美元，并表示预计2027年资本支出“将显著增长”。综合亚马逊、微软、Meta和甲骨文来看，整个行业的AI基础设施支出明年将远超1万亿美元。

我们从未见过规模化企业能增长得如此之快、盈利如此之高。

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1. Alphabet 2026年第二季度财报电话会议，2026年7月22日。所有引用数据及言论均来自该会议。相关框架首先由 SemiAnalysis（@SemiAnalysis_）提出。↩︎